2025年12月19日下午，华人博彩论坛-华人博彩策略论坛 举办 SBF 论坛 2025 年第 24讲，特邀南京大学商学院经济学系副教授贾鹏飞带来主题为《Negative Interest Rates on Central Bank Digital Currency》的分享。本次学术讲座于博学楼506会议室举行，由华人博彩论坛 姜婷凤老师主持，华人博彩论坛 黄晓薇老师、温兴春老师、韩杨老师以及众多同学们一同参与。

贾鹏飞老师以肯·罗格夫在《货币的诅咒》中的观点为切入点，系统阐释了现金在当前货币体系中对负利率政策实施所形成的关键约束。他指出，在多国央行名义利率已接近甚至触及有效下限（ELB/ZLB）的背景下，现金的存在限制了进一步的利率调控空间，而中央银行数字货币（CBDC）的引入，为突破这一约束、拓展货币政策操作边界提供了新的可能。

随后，贾鹏飞老师对CBDC与负利率政策相关文献进行了系统梳理。他指出，既有研究多分别关注CBDC对金融中介、货币政策传导或金融稳定的影响，或单独分析负利率政策的宏观效果，而本研究的创新之处在于搭建连接CBDC与负利率政策的统一分析框架，从而评估在CBDC环境下实施负利率的政策含义。

在研究方法上，贾鹏飞老师构建了一个包含货币与银行部门的世代交叠（OLG）模型，引入货币效用函数（MIU）并假定银行具有垄断定价能力。研究首先分析仅存在现金的经济体，以刻画传统货币政策传导机制及其所面临的有效下限约束；随后引入CBDC并假定其在模型中替代现金，从而考察对CBDC实施负利率的宏观影响。

研究结果表明，在仅存在现金的情形下，存款利率受到有效下限约束，货币政策刺激效果有限；而在CBDC替代现金后，央行可通过设定CBDC利率并调控其与存款的比例，进一步影响金融条件。模型的数值分析显示，对CBDC实施负利率有助于突破有效下限，带来额外的经济刺激效应。进一步的分析还考察了CBDC增长率及其与存款比率变化对利率和货币持有行为的影响，揭示了CBDC在货币政策操作中的潜在灵活性。

在互动环节，贾鹏飞老师与各位到场老师和同学们围绕模型设定中CBDC与存款的替代性假设、负利率环境下银行的资产负债行为、以及中国数字人民币试点与本研究结论的政策关联等问题展开了深入讨论。最终，在师生们热烈的掌声中，本次讲座圆满结束！