论文名称：注册制改革与债券发行利差：监管部门隐性担保视角

作者：黄继承；朱光顺

刊名：经济研究

发表时间：2024.07

注册制改革是我国资本市场最为瞩目的制度改革。本文将监管部门的隐性担保引入理论模型，揭示了债券发行制度从核准制向注册制变革可能的内在逻辑，即核准制下监管部门对低资质信用债提供了隐性担保，使得其发行利差降低，并限制了信用评级的信号作用，导致高资质债券被迫分担低资质债券的发行利差，造成“好企业融资贵”且被“挤出”市场的扭曲，而注册制改革消除了监管部门的隐性担保，缓解了上述扭曲。由此本文提出理论假说，即注册制改革将降低高评级债券的发行利差，并提高低评级债券的发行利差。基于企业债注册制改革的实证检验支持了上述假说。机制检验发现，注册制改革后债券评级的信号作用增强，发行人资质在债券发行定价中的作用得到提高。最后，注册制改革促进了低资质发行人的退出和高资质发行人的进入，发行人资质得到整体提升，这意味着注册制改革优化了资源配置。本文的研究发现有助于理解资本市场基础制度发展和变革的逻辑，对深化债券市场改革提供了启示。